国产医械双巨头业绩分化，海外市场成增长核心锚点

2025年上半年，国内医疗器械行业在政策调整与市场复苏的交织中呈现复杂态势。作为行业“风向标”的迈瑞医疗与联影医疗，半年报业绩出现明显分化——迈瑞医疗受去年招标下滑“余震”影响，上半年营收167.43亿元，同比下降18.45%，归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%；而联影医疗已重回增长轨道，实现营收60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%，不过尚未恢复至2023年营收超23%、净利润超19%的高速增长水平。

这种分化背后，是国内外市场的显著差异。两家巨头的海外业务均展现出更强的抗周期能力，成为业绩“压舱石”。迈瑞医疗国际业务收入同比增长5.39%，占比首次攀升至约50%，而国内业务收入同比下滑超30%；联影医疗海外业务增速更达22.48%，远超国内市场10.74%的同比增幅，海外收入占比提升至18.99%。

海外市场的增长动力，源于高端产品突破与本地化能力升级的双重支撑。迈瑞医疗通过完善海外本地化平台，持续攻坚高端客户群，上半年新增160家顶级合作机构，包括西班牙HM Group、意大利Policlinico Universitario Sant’Andrea-La Sapienza等知名医疗集团；联影医疗则在高端创新产品领域斩获大量订单，国际客户需求持续旺盛，订单质量与结构显著优化。不过，相较于去年迈瑞21.28%、联影超35%的海外增速，今年的增长略显疲态，主要受制于美国加征关税、欧盟IPI法案限制等外部压力，这些政策使中国企业参与高端招标的难度显著增加。

国内市场的复苏进程则相对滞后。尽管2025年上半年医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比激增62.75%，医学影像、放射治疗等细分领域招标量大幅增长，但“政策后遗症”仍在显现。去年医疗行业整顿导致的招标放缓，以及医疗设备更新新政落地前的市场观望，使得需求出现暂时性积压；加之当前市场竞争加剧，从招标到收入确认的周期被拉长，上半年的收入实际反映的是去年招标下滑的影响。对此，迈瑞医疗明确表示，国内业务最艰难的时刻已过，预计第三季度将迎来重大拐点。

展望未来，两家企业虽共享行业复苏红利，但面临的挑战各有侧重。联影医疗聚焦医学影像与放射治疗设备，已实现中低端市场的国产替代，但高端及超高端市场仍由进口品牌主导。更严峻的是，GE医疗等跨国巨头正加速本土化布局，其成都高端产业化基地已于今年7月投用，进一步加剧了高端市场的竞争。

迈瑞医疗则面临增长换挡压力。作为“医械一哥”，其生命信息与支持类产品（监护仪、呼吸机等）市占率已达全球前三，国内市场保有量趋于饱和，2024年营收贡献退居第二。体外诊断（IVD）成为新的营收支柱，但正遭遇量价齐跌挑战，上半年营收同比下滑16.11%，核心原因是集采、DRG、检验结果互认等政策的密集影响。对此，迈瑞计划年底发布全新一代高速化学发光和生化分析仪及配套流水线，目标用两年时间实现核心项目对标国际巨头，同时降低试剂成本，以高端突破打开增长空间。

业内认为，随着国内招标复苏效应逐步释放，叠加海外市场的持续渗透，国产医械巨头有望在下半年迎来业绩拐点。而迈瑞医疗提出的“国际市场引领长期增长”逻辑——全球市场容量是中国的4-5倍，其国际业务市占率尚不足3%——更揭示了国产医疗器械的长期增长潜力，海外市场将持续成为行业突围的核心锚点。