华熙生物营收暴增却盈利放缓 究竟是怎么了？

医疗美容兼具医疗和消费双重属性，其中的重头角色“玻尿酸”也被划分为多个身份：食品级、化妆品级和医药级。从B端破圈C端的华熙生物，似乎也在玻尿酸的多重身份下经历着转型之痛。

营收暴增，利润率却不高

近日，华熙生物发布2021业绩快报。内容显示，报告期内华熙生物实现营业收入 49.4亿元，比上年同期增加 87.93%；实现归属于母公司所有者的净利润 7.8亿元，比上年同期增加 21.13%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 6.6亿元，比上年同期增加16.74%。

其中，功能性护肤品的销售收入增长成为营收暴增的主要原因。华熙生物表示，功能性护肤品销售收入同比增长约146.57%。

另外，原料业务及医疗终端业务同比稳健增长。功能性护肤品业务方面，报告期内推出较多新产品；老用户复购贡献增加，四大品牌均形成大单品矩阵；国民品牌建设颇具成效，品牌力得到明显提升。

原料业务同比增长约 28.62%，增速比去年有较大提升，主要原因系医药级、化妆品级原料稳步增长的同时，食品级原料和其他原料获得较大幅增长。

但对比营收增速，华熙生物的利润增速明显缓慢许多。2018年至2020年，华熙生物扣非归母净利润同比增速分别为88.34%、35.16%、0.13%，处于快速下降趋势，而2021年的利润增速同样并不乐观。

值得注意的是，华熙生物的产品毛利率并不低。其2020年年报显示，报告期内产品综合毛利率为81.41%。

高毛利却换不来高利润，原因为何？

toB到toC：费用增加

华熙生物是世界最大玻尿酸生产及销售企业。根据前瞻产业研究院数据，2020年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比43%。

靠玻尿酸原料起家的华熙生物已逐渐向医疗终端产品、功能性护肤品以及功能性食品业务延伸，华熙生物称之为“四轮驱动战略”。

2020年原料业务占主营业务收入的26.73%；医疗终端业务占主营业务收入的21.88%，其中绝大部分来自于医美产品；而功能性护肤品业务实现收入13.46亿元，同比增长112.19%，占公司主营业务收入的51.15%。2021年功能性护肤品销售收入更是同比增长约146.57%。

四条腿走路会比单腿走路更稳，但要付出的“体力”也会更大。

华熙生物在2021业绩快报中表示，公司高度重视长期持续增长所必须的基础能力建设，包括进一步提升公司研发实力，继续大幅增加研发投入；前瞻性布局产能，为未来的销售增长预留空间；持续提升功能性护肤品品牌力；系统培养人才，组织架构优化升级，打造工业 4.0 和建设大运营体系等。以上战略投入较大使得公司 2021 年度营业收入增速高于同期营业利润增速。

C端有C端的玩法，华熙生物转型背后折射出的是“成长焦虑”。

2018年起，华熙生物完成了四大功能性护肤品品牌布局：“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”，在国货护肤品热潮的裹挟下，功能性护肤品业务迅速挤占各大线上销售平台。

华熙生物财报显示，两年转型后后，功能性护肤品的营收贡献率由2018年的22.98%提升至2021年半年报的61.99%，成为公司的营收支柱，形成以功能性护肤品业务为主，玻尿酸原料产品以及医疗终端产品为辅的营收结构。

与营收贡献率一起飙涨的，是营销花费。

wind数据显示，2018 ~2020年，华熙生物的营销支出分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元，同比分别增长126.14%、83.74%、110.84%，占同期营收比例不断扩大，由2018年的22.49%攀升至41.74%%。

2021三季报显示，华熙生物在2021年前三季度的销售开支为13.97亿元，同比增幅达116%。销售费用率高达46.4%，这意味着华熙生物进行产品营销几乎投入了近一半的营业收入。

除了销售费用以外，研发费用虽然幅度不大，但也呈现了逐年上升的趋势。2020年年报显示，华熙生物研发费用为人民币 1.4亿元，较 2019 年增长 50.35%。

获客成本的不断攀升，加上营销的边际效用递减，让华熙生物的成长多了一丝不确定性。

转型背后：原料利润空间被挤压

在产业链上游稳坐的华熙生物，为何冒险去终端“漂流”？急速转型背后，是原料业务发展的利润空间在不断被挤压。

据华熙生物年报披露，2020年玻尿酸原料的产销量与2019年相比均呈现不同程度的下降趋势，而库存量却比上年同期上升。加上疫情影响，玻尿酸原料需求减少，2021年华熙生物、鲁商发展半年报显示，这两家公司的玻尿酸合计产能已超全年全球玻尿酸市场需求。

产能过剩带来的是采购价下滑。从2017年至2019年，华熙生物注射级原料产品的销售单价从每克122.62元降至2019年的每克111.69元。此外，玻尿酸原料市场竞争愈发激烈，玻尿酸原料近十年一直在降价，平均每年降幅在5%左右。

另一医美龙头“爱美客”的招股书数据，玻尿酸原材料平均价格已从 2017 年的 210 元/克下降至 2020 年的 160 元/克。

原料业务利润空间持续遭到挤压，使得华熙生物必须寻找更多远的业绩增长点，依靠全产业链来解决成长性问题。而从不断上涨的营收结构来看，功能性护肤品已经成为了华熙生物新的业绩增长点之一。

华熙生物董事长兼总经理赵燕在接受红星资本局采访时表示：“华熙生物现在是四轮驱动，哪一个轮子出问题可能这个车都跑不快。最核心的是，华熙生物是一家生物科技公司。现在重点布局应用基础研究，就是研发和产业转换，这是公司目前花费最大的人力、物力、精力方面。在市场转换上，华熙需要有更多源源不断的盈利来保证创新投入。未来，收入贡献上我认为C端增长会非常快，但是做C端是需要有品牌的。”

“原料是公司的研发深度，医疗终端产品是公司的研发高度，C端业务是公司的市场广度，三者相辅相成，互为表里。”赵燕曾经这样解读自己的战略构想。

四条腿走路给了华熙生物更多的安全感，但迈向安全感的过程中，这份焦虑或许要一直伴随。